服装线下门店疫情承压，医美韧性凸显仍有增长

服装线下门店疫情承压，医美韧性凸显仍有增长 8月15日公司公告22H1业绩：实现收入18.09亿/+1.1%；归母净 利润924.88万元/-90.1%；扣非归母净利润1307.76万元/-85.1%； EPS0.0209元/-90.1%。 疫情扰动下服装业务承压，医美业务韧性凸显仍有增长。今年年初以来，国内疫情反复，公司旗下女装和医美板块线下部分门店和营业机构暂时性停业。22H1女装业务板块实现营业收入7.47亿 /-10.20%；实现毛利润4.68亿，毛利率62.74%/+2.93pcts。医疗美容业务板块实现营业收入6.29亿/+18.45%；实现毛利润3.07亿，毛利率48.76%/-3.37pcts。婴童业务板块实现营业收入4.06亿元 /-0.45%；实现毛利润2.47亿，毛利率60.78%/+6.74pcts。其中医疗美容业务板块毛利率下滑主要由于2021年下半年新增较多医美机构，而新增医美机构培育费用较高；婴童业务板块收入下降主要系汇率变动引起的下降（本期实现韩币收入803.69亿韩元，上期实现韩币收入733,01亿韩元，韩币收入较上年同期增长9.64%）。 新开业机构拉高费用，看好后期利润水平提高。2022H1公司毛利率57.58%/+1.23pcts，净利率0.72%/-4.18pcts，其中医美机构22H1净利率为-1.70%（去年同期4.46%）。2021年度新开多家女装店铺和新开业多家医美机构，导致22H1销售费用和管理费用同比上升幅度较大，销售费用率42.71%/+3.96%，管理费用率8.75%/+0.99pct。随着疫情扰动逐渐出清，消费需求仍在，我们预计后续经营趋势好转。此外，医美板块新机构及次新机构渡过培育 期后，促销引流活动有望减少，利润水平有望提高。 公司快报 朗姿股份（002612.SZ） 2022年08月16日 证券研究报告 高端及奢侈品投资评级买入-A 维持评级 6个月目标价：38.53元 股价（2022-08-15）32.28元 交易数据 总市值（百万元）14,282.14 流通市值（百万元）8,132.56 总股本（百万股）442.45 流通股本（百万股）251.94 12个月价格区间20.81/40.08元 股价表现 朗姿股份沪深300 % 2% 9% 6% 3% % 7% 2021-08 2021-122022-04 5 - - -1 -2 -30 -3 -44% 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 11.92 20.94 1.75 绝对收益12.5133.2-9.59 王朔分析师 SAC执业证书编号：S1450522030005 wangshuo2@essence.com.cn 相关报告 朗姿股份：疫情背景下短 中长维度：医美板块发力驱动成长。朗姿先后收购控股“米兰柏羽”、“晶肤医美”、“高一生”三大国内优质医美品牌及其旗下29家（截止2022H1）医疗美容机构，快速切入医疗美容行业。朗姿旗下“米兰柏羽（4家）”及“高一生（2家）”均为老牌口碑医美医院，深获消费者认可；“晶肤（23家）”瞄准皮肤管理细分赛道，服务的标准化程度高，商业模式可迅速复制扩张。公司采用内生增长+外延扩张的方式，实施品牌扩张计划。同时为实现布局全国的战略计划，加速优质医美标的的孵化，设立医美产业基金，截止2022H1，公司先后设立了六支医美并购基金，基金整体规模已达27.56亿元。 投资建议：买入-A投资评级。公司抓住颜值经济发展的新机遇，集中优势资源，加快推动朗姿医疗美容业务的全国布局并成为行业领 期承压，医美布局驱动中长期成长/王朔 朗姿股份：女装品牌渠道优化升级，医美板块区域战略持续深化/刘文正 2022-07-19 2021-08-18 先者；借助新零售业态的蓬勃发展，创新经营模式，深耕细作，巩固时尚女装业务的行业龙头地位；依托婴童品牌的国际化优势和国内市场的巨大潜力，加快婴童业务的国内落地速度，促进时尚女装与医疗美容、绿色婴童的协同发展。我们预计公司2022年-2024年的收入分别为41.33亿元，48.13亿元，56.86亿元，对应增速分别为12.8%、16.4%、18.2%，净利润分别为1.10亿元，2.26亿元， 2.51亿元，对应增速分别为-41.3%、105.2%、11.2%，给予买入-A的投资评级，给予6个月目标价38.53元，对应2023年75xPE。 风险提示：疫情反复，战略转型进度不及预期，医美产业布局进度不及预期等。 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 2,876.4 3,665.2 4,132.8 4,812.5 5,686.3 净利润 142.0 187.4 110.0 225.8 251.1 每股收益(元) 0.32 0.42 0.25 0.51 0.57 每股净资产(元) 6.69 6.68 6.71 6.84 7.01 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 100.6 76.2 129.8 63.3 56.9 市净率(倍) 4.8 4.8 4.8 4.7 4.6 净利润率 4.9% 5.1% 2.7% 4.7% 4.4% 净资产收益率 4.8% 6.3% 3.7% 7.5% 8.1% 股息收益率 0.9% 0.2% 0.9% 1.2% 1.2% ROIC 5.7% 10.6% 10.6% 8.9% 15.4% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 减:营业成本营业税费 2,876.4 3,665.2 4,132.8 4,812.5 5,686.3成长性 1,318.8 1,575.5 1,869.5 2,150.5 2,543.3营业收入增长率-4.4% 16.9 19.3 24.6 27.4 32.1营业利润增长率0.2% 27.4%12.8%16.4%18.2% 27.3%-41.8%142.7%12.0% 236.5 283.6 305.8 336.9 398.0 93.1 112.5 115.7 134.7 159.2 销售费用1,122.21,462.81,611.81,876.92,217.7净利润增长率141.6%32.0%-41.3%105.2%11.2% 管理费用研发费用 EBITDA增长率-57.8%45.9%-10.5%41.7%13.9% EBIT增长率-63.1%44.5%-9.2%52.1%16.2% 财务费用45.261.5127.989.7116.2NOPLAT增长率163.7%55.6%-33.0%52.1%16.2% 资产减值损失-0.1-0.2-42.4-14.2-19.0投资资本增长率-17.1%-32.8%79.9%-32.5%53.4% - - -107.6 -15.4 -6.2净资产增长率-2.4% 0.6% -0.5% 1.6% 2.3% 96.8 56.9 103.5 85.7 82.1 加:公允价值变动收益 投资和汇兑收益 营业利润 加:营业外净收支 利润率 156.4 199.0 115.8 281.0 314.6 -18.7 -9.0 -25.0 -13.9 -12.3 毛利率54.2%57.0%54.8%55.3%55.3% 利润总额137.7190.190.8267.1302.3营业利润率5.4%5.4%2.8%5.8%5.5% 减:所得税1.9-35.613.640.145.3净利润率4.9%5.1%2.7%4.7%4.4% 净利润142.0 187.4 110.0 225.8 251.1 EBITDA/营业收入8.1% 9.3% 7.4% 9.0% 8.6% EBIT/营业收入6.5%7.3%5.9%7.7%7.6% 资产负债表运营效率 202020212022E2023E2024E固定资产周转天数5249493930 货币资金291.0477.6330.6385.0454.9流动营业资本周转天数8732646366 交易性金融资产222.0169.2218.7203.3197.1流动资产周转天数241201226209200 52 35 47 45 42 121 96 116 111 108 应收帐款373.4338.5732.7459.6869.4应收帐款周转天数 34.0 40.8 63.4 55.0 79.1 总资产周转天数 654 507 451 426 436 929.8 1,032.9 1,621.6 1,336.6 2,089.5 投资资本周转天数402 239 239 221 191 92.3 93.6 78.9 88.3 86.9 - - - - - 投资回报率 - - - - - ROE 4.8% 6.3% 3.7% 7.5% 8.1% 884.9 915.0 915.0 915.0 915.0 ROA 2.6% 4.4% 1.5% 3.7% 3.4% 385.9 356.4 356.4 356.4 356.4 ROIC 5.7% 10.6% 10.6% 8.9% 15.4% 应收票据0.8-1.40.21.5存货周转天数预付帐款 存货 其他流动资产 可供出售金融资产持有至到期投资长期股权投资 投资性房地产 固定资产在建工程 费用率 406.4 587.8 541.2 494.7 448.1 172.7 25.7 25.7 25.7 25.7 销售费用率39.0%39.9%39.0%39.0%39.0% 无形资产392.5371.8357.9344.0330.1管理费用率8.2%7.7%7.4%7.0%7.0% 3.2% 3.1% 2.8% 2.8% 2.8% 1.6% 1.7% 3.1% 1.9% 2.0% 其他非流动资产968.02,441.61,408.61,550.81,716.6研发费用率 资产总额5,153.65,180.25,180.76,214.57,570.2财务费用率 413.0 740.0 438.0 968.3 740.8 - 20.0 4.0 8.2 11.0 短期债务135.2658.9996.8165.6456.0四费/营业收入52.0%52.4%52.3%50.7%50.8% 应付帐款应付票据 偿债能力 资产负债率30.2%47.2%45.9%41.1%50.6% 其他流动负债479.9637.0703.0631.3626.6负债权益比43.3%89.3%84.7%69.9%102.3% 1.89 1.05 1.42 1.43 2.06 0.99 0.54 0.67 0.67 0.92 长期借款-75.1190.3-1,127.3流动比率 其他非流动负债528.71,100.9718.5782.7867.4速动比率 635.7 662.5 631.3 632.5 638.2 442.4 435.1 442.4 442.4 442.4 负债总额1,556.83,231.93,050.62,556.13,829.0利息保障倍数4.114.371.914.133.71 少数股东权益股本 分红指标 DPS(元)0.300.070.290.380.39 留存收益2,525.0 2,545.6 2,527.8 2,583.5 2,660.5 分红比率 93.5% 16.5% 116.1% 75.4% 69.3% 股东权益3,596.8 3,618.8 3,601.6 3,658.4 3,741.1 股息收益率 0.9% 0.2% 0.9% 1.2% 1.2%